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这届独角兽不太走:账上没现金 投资人不赢利

与岁首的展望相符,2019年科技独角兽上市潮势头有添无减。截止12月中旬,已经有30余家中概股在美股上市,其中包括瑞幸、云集、新氧、跟谁学、如函、斗鱼、青客公寓、房众众、36氪、亿航、金融壹账通等十余家科技公司。2019年已近尾声,还有荔枝FM、蛋壳公寓等更众独角兽在捏紧机会上车,优客工场也赶在圣诞节前向SEC挑交了招股书。

但细品之下,2019年的上市潮却与2018年有所差别。倘若说2018年是幼米、美团、喜欢奇艺、腾讯音笑等超级独角兽的上市年。掀开2019年的IPO名单,却已难觅超级独角兽的身影。这一年IPO的科技独角兽“咖位”清晰矮了一档,其中不少甚至只能算是“准独角兽”:不光估值达不到10亿美元,市场地位亦远未称雄。

按两年前的标准,这些科技独角兽们本答该不息留在优等市场市场融资。但此际,它们星罗棋布匆匆选择登陆资本市场,是由于在优等市场融不到资了?抑或是投资机构退出的压力?照样在泡沫幻灭前的自吾救赎?

流血上市破下限

2018岁暮,美团点评创首人王兴在饭否上发了一个段子:“2019年能够会是以前10年里最差的一年,但却是异日10年里最好的一年。”那时的美团点评上市不过三个月时间,股价却已腰斩。老一辈风险投资人王功权说,美团点评的股价外现预示着一个时代的终结。2019年走将终结,这句话已经在很大程度上答验了。

从2018年最先的独角兽破发潮、流血上市潮,在2019年进一步强化,已经是惨不忍睹。

2019年5月3日,“会员制电商”云集登陆纳斯达克挂牌上市,发走价11美元。此后股价沿路下滑,到11月云集股价下滑至3.8美元的矮点,不光远矮于发走价,还矮于上市前末了一轮融资4.7美元的价格。

2019年11月5日,长租公寓服务商青客公寓在纳斯达克上市,发走价为17美元。上市后股价同样沿路下走,12月13日触及9.8美元的矮点,与上市前末了一轮融资的价格基本持平。

同样的剧情在2019年不息上演。到12月13日金融壹账通上市,终于创下了新的纪录。为了避免破发,金融壹账通定下了2019年最惨流血发走价。早在2018年1月的A轮融资中,金融壹账通估值已经达到了80亿美元,融资额6.5亿美元。折算成股价,该轮融资的成本价为23美元。而金融壹账通IPO定的发走价仅10美元王中王开奖结果,与A轮融资的价格相比缩水了52%王中王开奖结果,缩水幅度创下了2018年以来的新高。即便如此王中王开奖结果,金融壹账通在上市次日照样破发了。

2019年以来已经麻烦缠身的柔银愿景基金,随即也被金融壹账通再补一刀——以前为金融壹账通的A轮融资挑供弹药的机构,正是柔银愿景基金和柔银集团。2017年柔银愿景基金的成功召募,一度引首全走业的恐慌,一位从业十众年的VC大咖在投中年会上就称:“VC的游玩规则已经转折了,但吾还没想晓畅新的规则是什么。”两年以前,孙公理走下神坛。因投资众家独角兽的堪郁闷外现,柔银愿景基金2019年正面临着各栽口诛笔伐。柔银愿景基金也不再被视为VC的推翻者,而仅仅被当作以前几年疯狂时代的稀奇产物。

然而,即便是流血也挡不住独角兽们前赴后继的上市,背后因为是什么?

科技媒体36氪登陆纳斯达克的当晚,有人在知乎上挑问:“如何望待36kr赴美上市?”英诺天神基金副总裁彭程答道:“优等市场实在是融不下往了,才选择纳斯达克上市。”

彭程不息写道:“行家不要一望往美国上个市就众远大,美国那是注册制,条件比较松。”

从科技独角兽IPO名单来望,2018年IPO的独角兽固然杂乱无章,但也还有幼米、美团、拼众众、腾讯音笑等巨头或准巨头,IPO可称之为顺理成章。

而至2019年,上半年最大的IPO是成立不到两年的瑞幸咖啡,下半年最大的IPO则是斗鱼。在成立时间、公司周围、商业模式成熟度、护城河深度等各方面,2019年IPO的独角兽,与上一年度相比都不在一个级别。

倘若说2018年的IPO潮,很大程度上是由于投资机构有追求退出的压力;那么到了2019年,另一个因素则愈发特出,那就是优等市场的融资难,迫使这些独角兽大量涌向二级市场。

过半独角兽只有半年现金贮备

毕竟,独角兽们的生存压力不容笑不都雅。

2019年扎堆上市的长租公寓走业,可谓是在与物化亡赛跑。在青客公寓、蛋壳公寓递交招股书的同期,笑伽公寓、君创公寓、悦如公寓等其他长租公寓品牌则在一连爆雷。

掀开财务报外,独角兽们可谓是亏得乌烟瘴气。以瑞幸、云集、新氧、跟谁学、斗鱼、青客公寓、房众众、亿航、荔枝FM、蛋壳公寓、金融壹账通、优客工场、36氪等13家在2019年IPO或申请IPO的科技独角兽为例,13家公司中仅有新氧、跟谁学、房众众3家公司在2019年前三季度实现剩余,其余10家公司通盘折本。

13家公司相符计收好312.93亿元,折本额总共则达63.89亿元。也就是说,在2019年前三季度,这些公司平均每获得1块钱收好,就要折本约2毛钱。

2019年三季度收好外,单位:亿元人民币,来源:CVSource投中数据

倘若望现金流,情况则更添糟糕。除往云集、跟谁学、斗鱼、房众众4家未吐露三季度现金流数据的公司之外,其余的9家公司中,仅新氧一家经营运动产生的现金流为正,也只有新氧一家的解放现金流为正。不论是资本迅速催熟的瑞幸,照样扮演“折本二房东”的青客公寓和蛋壳公寓,抑或是有坦然系输血添持的金融壹账通,个个都是烧钱望族。

在2019年前三季度,9家公司相符计经营运动现金流净额为-45亿元,解放现金流相符计-83亿元。而在2019年三季度末,9家公司账上现金余额相符计仅91亿元。

经纬中国张颖在他的“严冬警告”中说,倘若公司现金只够花半年了还不辛勤融资,基本上要物化翘翘。从解放现金流缺口和期末现金来望,以上公司中折半的现金贮备只能赞成半年。要不息保持平常的发展节奏,对外筹资是必由之路。

2019年三季度现金流量外,单位:亿元人民币,解放现金流=经营运动现金流-物业设备付出,来源:CVSource投中数据

互联网泡沫重演?

科技独角兽上市潮并非中国的独有形象,在另一个独角兽扎堆的地方——大洋彼岸的美国硅谷,2019年的IPO同样狂炎。Uber、Lyft等超级独角兽的IPO,将美国2019年的IPO融资周围推向了历史新高。

这总共不免让人联想到19年前的互联网大泡沫。

2000年的互联网泡沫在一场亘古未有的IPO炎潮中幻灭。按照Dealogic的数据,1999年共有547家公司在美国进走了首次公开募股,募资额达到惊人的1709亿美元。这一纪录空前绝后,直至2019年,又一次科技公司IPO潮将其打破。

从某些指标望,这一次科技股被认为同样有清晰的泡沫。高盛2019年6月就发出警报称,现在市场对添长的估值溢价相对于历史程度有所上升,在众个指标上,科技走业的估值溢价比其10年平均程度高出两个标准差以上。折本也同样主要,Pitchbook通知表现,2018年美国科技类IPO中仅约有16%在IPO前一年就实现了剩余,这是自2000年以来的最矮程度。

2000年外媒发外了一篇深度报道,标题是《Burn Out》,有趣是“烧光”。这篇报道调查了那时数百家互联网公司,发现几乎一半公司即将发不出工资,剩下的一大半也会在几个月内烧光现金,倘若不克尽快融到钱的话,这些公司都面临着关门跑路的风险。云云的景象今天的国人并不生硬,从ofo、锤子科技到淘集集,独角兽现金流断裂的事例已经在面前目今轮番上演。

那么,这一次的终局是否会有所差别?

佛罗里达大学教授Jay Ritter近来钻研得出的结论是“这一次实在纷歧样”。Jay Ritter的主要论据是,经过对1999年和2000年IPO的公司比较分析发现,收好超过1亿美元的公司外现要优于该阈值以下的公司,三年之后其股票外现要高出大约45个百分点。而2018年上市的公司,平均而言,收好要比上一批公司高10倍以上。例如Uber收好超过110亿美元,Lyft收好也超过20亿美元。Jay Ritter认为这“表明了它们议决APP开展的商业模式有存在价值”。

天然,这一不都雅点也遭到了一些指斥。例如彭博的一篇专栏文章则认为,收好并不克表明商业模式自己的可走性。尤其是,现在的独角兽的收好实际上是无利可图的,收好之因此能够添长,十足是由于得到了优等市场的“资本补贴”。因此,今天的独角兽收好比20年前的独角兽收好更高,是理所天然的。

倘若把市值和折本也纳入综相符考量,结论犹如能够更客不都雅一些。1999年10月,后来的“互联网女皇”、那时照样华尔街分析师的Mary Meeker追踪了199家互联网公司的股票,她发现这些公司市值添首来统统有4500亿美元,但营收却只有210亿美元,并且总的折本高达62亿美元。

这一组数据众少逆映出那时的市场疯狂程度。例如2000年上市的网易,按发走价计市值为4.65亿美元。而网易2000年净收好仅为370万美,净折本则达到2040万美元。

相比之下,2019年上市的中国科技独角兽并未如此夸张。以前文挑到的十余家独角兽为例,它们总市值达230亿美元,营收则为47亿美元,折本额6亿美元。平均市销率仅5倍,远矮于Mary Meeker1999年统计的21倍。每获得1美元营收折本0.12美元,也矮于1999年的0.3美元。个案来望,青客公寓2019年前三季度收好9亿元、折本3.73亿元。青客公寓市值5亿美元旁边,与以前的网易大致相等,而青客固然也烧钱主要,却远不敷网易以前极端。

矮获得感IPO

如众数人所意料,相通2000年那样惨烈的科技泡沫幻灭上演的能够性犹如不大。但对VC/PE来说,2019年这个IPO潮的“获得感”却是亘古未有的矮。

此前,科技公司的IPO一度给风险投资机构带来极其优厚的回报。例如,2012年上市的Facebook,IPO的市值约为其在优等市场20亿美元融资额的50倍。更早前上市的Google,IPO市值是私募融资周围的600倍以上。

但谁人激动人心的时代一往不复返了。2019年上市的Uber,IPO市值仅为私募融资额的4倍旁边,与上市前末了一轮融资的估值基本持平,这意味着片面投资人实际上在亏钱。Lyft的情况也差不众,IPO市值为私募融资额的5倍旁边。

前文也述及,2019年IPO的中国科技独角兽们,状况亦大众如此。

Pitchbook通知表现,自2010岁首以来,获得VC声援的公司,在IPO中的估值升迁中位数在1.6倍至1.1倍之间摇曳。2018年该倍数曾升至2012年以来的最高点,但到2019年上半年,它又回落至十年来的最矮程度。通知称,振奋的私募市场估值使得大幅升值几乎是不能够的,尽管“downturn”的情况照样相对稀奇。

云云的新局面让IPO变得有些食之无聊。恰如专栏作家 Matt Levine一句形容:“倘若你三年前投资了Uber,你并异国剩余;倘若你是三年前获得股票的员工,你也异国变得稀奇富有。”

由此,优等市场上也展现了一个以前不走思议的形象:一些融资份额要靠抢的远近著名的独角兽,却不息有老股被投资人放在了市场上求接盘。

一位医疗走业投资人通知投中网,近一年来已经有众个某著名医疗科技独角兽的股东找上门谈转让老股了,价格与两年前的投资价持平,但照样被他逐一拒绝,由于一算IPO之后的预期回报,发现坦然边际照样不够高。

一些独角兽就云云被架在半空。一位营业律师通知投中网,很众中后期项现在隔了一年半没融资,估值也异国什么转折。实际上有些项现在估值已经过高,但也不敢容易降矮估值,而情愿腰斩式的削减融资额,由于一旦降了估值就能够会影响上市,“所有人都是买涨不买跌”。

2019年快过去了,相信很多朋友已经看过好几份今年游戏市场的数据报告分析,回暖的手游市场收获到1581亿元总收入,已经18%的同比增长,印证了去年底大部分人对2019年的趋势预判。

  周日023 意甲 萨索洛VS那不勒斯 2019-12-23 03:45

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  来源:光明日报

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